货币投机者是如何下手的？
追溯这次
灾的源头，外汇投机者的狙击行动是其中的导火线。一个
家出现金融动荡时，外汇投机者往往会被抨击为从中捣乱的恶棍。或许，他们是世界上最大的赌徒。
假如他们押中宝，成功预测某货币会在数周或数月内贬值，那么数以百万、甚至数以十亿计的美元便成为他们的囊中物。反之，若这些投机者估计错误，其后果便是满盘皆输，损失同样巨大。
究竟这些外汇投机者是如何下手狙击东南亚的金融市场的？基本上，他们要捕捉到一货币的走势才能从中取利。举例说，假如投机者在今年春季已预期泰铢将面临贬值压力，那么他们便会购入未来一、两个月期的约，即打赌泰铢跌。
按照期货合约的
质，投资者可以选择在未来某一日期以特定价格买入或沽售货物、票和货币。当泰铢到7月初真的贬值，那么打赌泰铢跌的投机者便成为赢家，满载而归。
到底投机者是根据什么来捕捉货币的走向？外汇投机者一直密切注视不同家的经济数据和趋势。当时机出现时，他们便会针对这些家的货币大炒特炒。以泰为例，该的贸易赤字长期高居不下，货币价值偏高，而房地产价格更被投机者推至不合理的
平。不少人已预期泰的泡沫经济将有破灭的一天。在泰铢掉头贬值后，投机者又把战场扩大至泰的邻近家。这些家的经济亦出现各样的弱点，最后导致其货币先后被投机者肆虐。换言之，若不是这些家的经济有问题，那些货币投机者未必会那么容易得手。
炒家如何从港元利率上升获利？
12月9日，新加坡立大学企业管理学院高级讲师茆懿心博士言：有些读者出席了12月6日早报及中华总商会举办的“货币风暴座谈会”，也收看了第二天晚上新视第8播道的《财经追击》节目，他们觉得两
的信息有冲突的地方，来电要求我加以解释。在12月6日的座谈会里，主讲者之一的李伟森先生提到：当香港金融管理局以提高港元利率来捍卫港元时，卖空港元的炒家受到了打击。在《财经追击》节目中，受访的香港科技大学雷鼎鸣博士则说：炒家的手段高明，可以在港元利率升高中获利。这两个说法都没错。李伟森先生描述的情形较单纯而直接——炒家预测港元要贬，自然就买低（美元）卖高（港元）；如果手中没有港元（这是多半炒家的境），自然就得借进港元来卖。既有港元负债，就得支付利息，当港元利率提高时，他们自然要受到融资成本增加的打击了。科大雷鼎鸣博士形容的策略涉及外汇远期，比较复杂。首先，我们必须明白一个外汇市场里的定律：任何两个货币之间有四个“率”——两个货币的个别利率、两个汇率（即期及远期），这四个率一定要保持一定的均衡关系，否则就存在着套利机会，市场参与者可以以“买低卖高”的策略，在毫无风险的情况下，赚得利润。套利行为会使这些利率或汇率产生变动，直到套利机会消失为止。所以，如果我们考虑三个月的
作期间，3个月期的美元利率及港元利率、美元对港元的即期汇率、美元对港元的3个月远期汇率是必须维持一定关系的。这个定律在教科书里称为“利率平价说”(interest rate parity)。如果有了两个利率及即期汇率，就可以导出远期汇率，因此这远期汇率也称“隐含远期汇率”(implied forward rate)。这个远期汇率不见得是3个月以后的即期汇率（后者在今天是个未知数，会受这3个月里面所发生的事件影响），而是买卖双方在今天的远期市场里，锁定3个月后彼此以港元兑换美元的价格。远期汇率的决定其实很简单，其原则是：今天拿100港元换取美元，将所得美元存3个月的本利和，应该等于100港元3个月后本利和可以换得的美元，后者的汇率就是今天远期市场里的3个月期远期汇率。所以，如果3月期港元、美元的年利率各是10%及6%，两币的即期汇率是1美元兑7.8000港元，今天（12月9日）远期市场里的3个月期远期汇率会是1美元兑7.8768港元。(算法是7.8x[1+(10%x3/12)÷[1+(6%x3/12)]= 7.8768)。假设为了击退卖空港元的炒家，港元利率被抬高到20%。如果美元利率仍是6%，在即期汇率7.8000的平下，3个月期的远期汇率将是1美元兑8.0690港元。（算法是7.8x[1+(20%x3/12)]÷[1+(6%x3/12)]=8.0690)。利率升高对炒家有何影响？假设如雷博士所说的，炒家改变招式，采取比较深奥的功夫，不在即期市场炒卖港元，而是从远期市场下手，假设他们在12月9日卖出3月期远期港元，这意味着（如果他们的信用被交易对手接受的话）他们可以不需立即支付现款，只需在到期日3月9日按12月9日成交的远期汇价交付港元、收入美元，如果到时港元贬值，炒家就赚钱了。既然远期交易无须立即付款，炒家无需借贷，利率升高对他有何影响？他又如何如雷先生所说的，可以得到利益？假设在炒家摆好阵势后一个月，即1月9日左右，港元利率大幅上涨，2个月期的年利率是20%，此时，如果2个月期（以及3个月期、6个月期、甚或1年期）的美元年利率是6%，在1月9日即期汇率7.8000的平下，2个月期的远期汇率应是7.9802(=7.8×[1+(20%×2/12)÷［1+(6%×2/12)])。炒家可以在此时以买进2个月期的远期港元来对冲他原先在12月9日卖出的3个月期远期港元（注意：1个月已经过去了，原来的3个月期远期，如今只剩2个月）。如此，一卖一买之间，他就套牢了他的投机利润，每百万港元盘口的利润将是1645美元(=[(1/7.8768)-(1/7.9802)]×1百万)。这笔利润依约是在3月9日才结算的，以美元利率6%计算，在1月9日值1629(=1645÷[1+(6%×2/12)])美元。赌注若是高达100亿港元，在上述的假设利率、汇率之下，投机利润可达1629美元（在1月9日的价值）。其实，当炒家从远期市场下手狙击港元时，他们已经间接狙击港元的即期市场了，这是因为炒家远期交易的对手（通常是银行）的远期汇率是透过上述的利率平价说导出来的，炒家的对手为了避险，会从即期市场买进美元，以备3个月后支付之用。……
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